中加基金配置周报|国内经济数据回暖，美国就业意外走弱

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，10月份制造业PMI为50.1%，环比升0.3个百分点，连续两个月上升，且在连续5个月运行在50%以下后回到景气区间；非制造业PMI为50.2%，环比升0.2个百分点，连续5个月稳定在50%左右。

　　2、美国10月季调后非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，预期增11.3万，前值由增25.4万修正为增22.3万。美国10月平均每小时工资同比增4%，预期增4%，前值增4%。美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。

　　3、美国10月ISM制造业PMI为46.5，预期47.6，前值47.2。

　　4、美国第三季度实际GDP年化初值环比升2.8%，预期升3%，第二季度终值升3%。实际个人消费支出初值环比升3.7%，预期升3.3%，第二季度终值升2.8%。核心PCE物价指数年化初值环比升2.2%，预期升2.1%，第二季度终值升2.8%。PCE物价指数初值环比升1.5%，第二季度终值升2.5%。

　　5、美国9月核心PCE物价指数同比升2.7%，预期升2.6%，前值升2.7%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值从升0.1%修正为升0.2%。9月个人支出环比升0.5%，预期升0.4%，前值从升0.2%修正为升0.3%。

　　6、国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》。文件从强化生育服务支持，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施，营造生育友好社会氛围等4方面提出13条具体举措，营造全社会尊重生育、支持生育的良好氛围，有效降低生育、养育、教育成本。

　　7、央行决定从10月28日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年，公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放14001亿，同时到期22515亿，共计净回笼8514亿。此外，11月MLF到期量为14500亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率上行，同时水泥沥青开工有所回升。

　　地产数据方面，土拍溢价率有所下行，同时一二线城市商品房成交面积继续回升，地产数据表现尚可。

　　汽车销量方面，24年9月汽车批发及零售销量同比增速分别为1.10%及1.75%，汽车销量数据有所回升。

　　进出口数据方面，上周出口运价有所下行，同时韩国出口数据有所回落。

　　价格数据方面，农产品价格上周有所回落。其中，蔬菜水果价格有所下行，同时猪肉价格降至24.44元。纤维方面价格有所下行。此前猪肉价格持续回落，对CPI形成一定压制。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中钢材价格及水泥价格有所上升，其余有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格大体下行，其中石油跌幅最大，玉米跌幅最小。ICE布油收于72.94美元，跌4.09%，COMEX黄金收于2745.9美元，跌0.32%。

　　上周美元指数上行0.75BP，虽然就业数据大幅走弱，但美国三季度经济及消费数据超预期带动美元走强。在此背景下人民币上周贬值58个基点，日元贬值72.25个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金38支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（12支）少于股票类基金（22支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行276.46亿，其中股票型基金发行规模明显增加。

　　二、股票市场

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌5.19%，跌幅最大；中证500涨0.38%，涨幅最大。海外对华贸易政策收紧叠加特朗普交易继续上行，在此背景下A股出现了一定程度的回落。偏股基金指数跌1.93%。

　　A股各风格指数中，低PB指数涨0.42%，表现最好；茅指数跌3.29%，表现最差。市场风格小盘价值占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中14个上涨，17个下跌。其中，美债利率持续上行叠加出口环境收紧背景下成长及出口板块出现了一定幅度的回调，其中军工、通信、医药生物、家电及电力设备行业分别跌3.38%至2.82%不等，跌幅居前。另一方面，内需相关的顺周期板块则明显回暖，其中地产、钢铁、商贸零售及社会服务分别涨6.01%至2.65%不等，涨幅居前。

　　港股方面，恒生指数跌跌0.41%，恒生科技指数跌1.19%。美债利率持续上行背景下港股有所回落。

　　美股方面，上周有所下行，其中小盘600指数跌0.10%，表现最好；纳斯达克指数跌1.50%，表现最差。美股财报密集披露，其中部分巨头企业业绩面临一定压力，在此背景下美股有所回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌2.43%，表现最差；印度市场涨0.41%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.65。资金面较上上周更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额1921.24亿，维持大额净发行；企业债净融资额-139.66亿，较此前有所回落。10月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。

　　国股银票方面，十月底6个月、3个月的转贴现利率分别为0.65、0.1。十月社融中贷款方面可能仍面临一定压力。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债利率大体上行，其中5YAA上行8BP，上行幅度最大。同时利率债则有所下行，其中3Y国债下行9BP，下行幅度最大。一方面，10月PMI数据超预期推升利率，同时央行推出货币市场新工具有利于政策利率市场化并推动利率债下行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至2.32，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债上行幅度更大使得信用利差走阔。历史来看，大部分信用债利差分位数维持中性偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行2BP，为1.94%；1Y国有银行下行1BP，为1.94%。

　　美债方面，上周利率有所上行，其中7Y及5Y上行15BP，上行幅度最大。虽然10月非农就业数据大幅走弱，但超预期的PCE及3季度个人消费数据仍然推动美债利率上行。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　PMI显示国内经济回暖，海外就业数据异常波动

　　10月PMI数据公布，其中生产、新订单、原材料价格及生产经营活动预期进入50以上的扩展区间，其余分项除出口外较上月均有不同幅度的回暖，说明市场情绪在政策大幅出台后出现了一定的回升，后续关注复苏的持续时间及斜率。海外方面，一方面三季度经济及个人支出数据延续此前的强势，但10月非农就业数据大幅下降至1.2万人则有所异常。虽然台风及罢工等事件对调查结果存在一定的扰动，但与9月的22.3万人相比降幅仍然过大，后续需要警惕就业进一步恶化的可能性。降息预期方面，市场对此次公布的就业数据没有进行太多反应，而是认为这只是异常情况造成的扰动。目前市场预期美联储将于11月降息25BP的概率为98.9%，而降息0BP的概率为1.1%，同时中性预期24年进行1.8次降息操作，较上上周增加0.1次。