本文源自：期货日报
白糖期权作为我国首批上市的商品期权，在郑商所上市近七年来，市场运行平稳，功能有效发挥。当前，国际形势错综复杂，不确定因素增多，白糖产业企业面临的短期偶发性风险逐渐突显。系列期权（Serial Options）作为对原有常规期权的补充，可以解决白糖常规期权合约到期月份不连续的问题，实现每月均有期权到期且存续期更短，满足贸易连续与稳定的需要，有利于白糖产业精细化管理短期风险，降低风险管理成本。
据期货日报记者了解，郑商所在现有期权品种运行平稳和健康发展的基础上，持续开展白糖系列期权研发工作。11月26日，郑商所发布公告，对白糖期权合约及期权交易管理办法进行修订，丰富期权衍生工具体系，更好服务我国白糖产业高质量发展。根据公告，本次修订自白糖期货2507合约对应的系列期权合约挂牌交易时（2025年3月3日）起施行，即明年2月28日夜盘开展白糖系列期权交易。
作为国内首个商品短期期权工具，郑商所现行《郑州商品交易所期权交易管理办法》较好适用于系列期权，期权交易管理办法中有关交易、行权与履约、风险管理等规定对系列期权、常规期权同步适用。此外，由于白糖系列期权与常规期权均是基于同一标的期货合约挂牌的期权合约，属于新增“合约”，因而按照同一品种的原则进行参数管理。根据期权交易管理办法有关规定，系列期权手续费收取标准、最大下单数量、询价限制均与常规期权相同，且与常规期权实行合并限仓。
据了解，系列期权起源于1998年芝加哥期货交易所（CBOT），是对常规期权的重要补充，相较于常规期权到期更早，属于境外短期期权中推出时间最早、发展最为成熟的期权类型。系列期权和常规期权均是基于同一标的期货合约挂牌的期权合约，增加常规期权合约到期月份之外的其他到期月份的期权合约，形成期权合约连续。例如，CBOT软红冬麦期货合约月份为3月、5月、7月、9月、12月，对应的常规期权分别于2月、4月、6月、8月、11月到期，针对没有常规期权到期的1月、3月、5月、7月、9月、10月、12月，由系列期权补位，标的与下一个相邻的常规期权相同。白糖期货合约月份为1月、3月、5月、7月、9月、11月，对应的常规期权将分别于12月、2月、4月、6月、8月、10月到期，对应的系列期权将分别于11月、1月、3月、5月、7月、9月到期。
白糖系列期权相较常规期权挂牌时间晚、到期时间早，存续期较短（存续2.5个月），例如白糖期货2507对应的系列期权在明年3月3日挂牌、5月13日到期，可以更好与市场短期风险管理需求相匹配，满足贸易连续与稳定的需要，也能降低风险管理成本。同时，白糖系列期权可以进一步优化“保险+期货”项目模式，助力提升现有常规期权及期货市场运行质量。白糖期货与白糖常规期权上市时间久、市场流动性高，具备挂牌系列期权的品种基础条件，郑商所期权交易、监查等技术系统可以承载白糖系列期权挂牌，且具备丰富的期权监管经验。
“针对市场价格波动风险，我们主要有两种避险方式，期货和期权。”北京嘉志贸易有限公司总经理李科告诉记者，公司以基差贸易为主，在买现货后都会在期货市场上进行套保。针对一些特定的客户需求，还会做期权点价。
“以前没有系列期权，如果终端下订单，比如12月有限价点价权的订单，我们更多考虑买来年5月的常规期权，但期权会非常贵，因为时间太长了，时间价值比较大，我们不得不付出更高的成本去满足终端需求。如果有了短期期权工具，就可以考虑买来年3月、5月对应的系列期权，到期时间更短，可以降低期权的时间成本。”李科说。
“在操作上，没有系列期权时，我们的期权操作以备兑期权为主，比如在牛市买现货后卖看涨期权。当期权实值时，我们收获了权益金，还能卖出期货，相当于获取超额收益。但我们没有考虑买权，因为买权太贵了。有了系列期权后，我们就可以买现货卖远月期货，同时买近月的系列期权。比如，我们1月份买现货，在5月期货做套保，买3月、5月份的系列看涨期权（分别在2月、4月到期），这样既能保护现货库存，又能使收益曲线更平滑。或买现货的同时买入3月、5月实值系列看跌期权，也能达到风险有限、风险可控、市场观点明确的目的。有了系列期权，我们的操作更加灵活，从期权的卖方逐步变成买卖共同参与的角色，参与的程度会大幅提高。”李科说。
“我们的现货业务有时候周转率可能比较快，拿货周期在1~2个月。在这种情况下，我们对冲风险就需要相对短期的工具。”中粮祈德丰（北京）商贸有限公司副总经理陈越强表示，此外，市场可能会有突发的风险，比如行业政策可能在短时间内影响市场，此时企业需要管理短期风险。
“我们希望期权工具能够更丰富。对行业来说，有了白糖系列期权是个好事情。”陈越强说，比如，如果企业在3月份销售现货，企业就要买3月份到期的期权，原来的期权在期限上无法完全匹配，从而导致套保成本偏高，或者需要借助于场外衍生品等风险管理工具，有了系列期权后可以直接通过场内期权解决。“做风险管理服务的时候，客户有1~2个月的短期风险管理诉求，我们可以利用系列期权帮助客户解决问题，更精细化地管理其风险敞口。”
“白糖系列期权挂牌后，我们将会有更多的选择，也会根据业务诉求合理参与，会比较期货、常规期权、系列期权的性价比，再去优化选择套保。”陈越强说。
业内人士表示，在当前未挂牌系列期权的情况下，现货产业企业只能通过场外定制个性化风险管理服务，面临场外期权透明度低、交易成本高的问题。挂牌白糖系列期权，能够更好满足涉糖主体灵活、多元化的风险管理需要，满足白糖产业客户连续贸易经营风险管理需求。同时，由于甘蔗收购成本高，我国糖厂资金规模普遍偏低，白糖系列期权挂牌后可以有效降低风险管理成本。此外，白糖系列期权可以丰富期货风险管理公司风险对冲工具，由于其权利金成本更低，能进一步降低风险对冲成本，在保障蔗农种植收益的前提下减少保费支出，增强白糖“保险+期货”在服务乡村振兴、助力蔗农稳收增收方面的效能。
郑商所相关负责人表示，下一步，郑商所将加强对投资者关于白糖系列期权的培训及风险教育，提升投资者对系列期权工具的认知水平，确保投资者有序入市和理性交易。
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