来源：紫金天风期货研究所
【20241225】【多晶硅专题】上市首日策略
观点小结
2024年12月24日，多晶硅期货上市交易。首批上市合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合约挂牌基准价均为38600元/吨，交易单位为3吨/手。
绝对价格方面，若考虑2025年全年平衡，平衡状态下的估值高于多晶硅现货价、期货挂牌基准价。由于当前多晶硅过剩情况略有缓解，同时光伏主材产业链明年配额生产暂难证伪，我们优先考虑价格向上修复，暂不考虑盘面对标最便宜交割品p型料的情况。因此从价格对比来看，短期内多晶硅期货、现货价格具有一定上行驱动。
期现价差方面，按挂牌基准价计算，PS2506-现货的价差预计为2486元/吨，则PS2506价格预计在41086元/吨，高于当前N型现货价格。月间价差方面，按挂牌基准价计算，PS2506/2507合约理论价差为322元/吨。
结合挂牌基准价、现货价，以及持有成本来看，首日策略建议：1．单边：若PS2506价格若在41000元/吨以下，单边可考虑逢低做多，若考虑供需平衡价格，后续交易日中，PS2506合约在44500元/吨附近继续上涨压力或有加大。2．跨期：若不考虑出入库，PS2506/2507价差若在270元/吨以下，或可考虑正套操作。此外，若远月合约流动性充分，或可考虑PS2506/2511合约的正套操作，但本操作同样需关注仓单水平。
风险方面，需关注各参与者在资金利息、质检费方面存在的差异，在基本面方面，关注企业复产行为、参与套保意愿，以及明年光伏装机增速情况。
一、多晶硅期货于2024年12月26日上市
2024年12月24日，多晶硅期货上市交易。首批上市合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合约挂牌基准价均为38600元/吨，交易单位为3吨/手。
交易保证金水平及涨跌停板幅度方面，上市首日，多晶硅期货合约交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%。如合约有成交，则下一交易日起，交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的7%；如合约无成交，则下一交易日继续按照上市首日的交易保证金水平和涨跌停板幅度执行。关于交易保证金水平和涨跌停板幅度的其他规定，按照《广州期货交易所风险管理办法》执行。
二、基本面现状
截至12月20日，国内多晶硅、硅片、电池片、组件的库存总量分别为27.7万吨、20.5GW、1.3GW、52.2GW。其中电池片受保存时间和要求的限制，近期库存去化较快。就总量来看，多晶硅为主材中库存压力最大的环节，但终端装机需求增速放缓，硅料库存消化的压力有所加大。
硅料价格快速下行至亏损走扩的情况下，多晶硅已经出现了明显的自然减产，自然思路下为高成本产能优先降负荷，而10月起光伏行业多次讨论“反内卷”，明年国内各企业的产出量暂时有了相对确定的方向，预计明年多晶硅产量或落在140-160万吨。
按全球装机需求看，多晶硅价格或落在4.2-4.3万元/吨的区间内，若考虑国内约30万吨的库存，价格或落于4.2万元/吨左右。
三、首日策略
（一）绝对价格方面
期货挂牌基准价低于N型多晶硅现货价（基准交割品），高于菜花料、致密料、复投料，若考虑替代交割品12000元/吨的交割贴水，期货挂牌基准价低于N型多晶硅现货价（基准交割品），高于菜花料、致密料。由于复投料质量较高，我们暂不给予12000元/吨的贴水。
若考虑全年平衡，平衡状态下的估值也高于多晶硅现货价、期货挂牌基准价。
由于当前多晶硅过剩情况略有缓解，同时光伏主材产业链明年配额生产暂难证伪，我们优先考虑价格向上修复，暂不考虑盘面对标最便宜交割品p型料的情况。
因此从价格对比来看，短期内多晶硅期货、现货价格具有一定上行驱动。
（二）持有成本方面
期现价差、月间价差需考虑期间持有成本。期现价差方面，按挂牌基准价计算，PS2506-现货的价差预计为2486元/吨，则PS2506价格预计在41086元/吨，高于当前N型现货价格。月间价差方面，按挂牌基准价计算，PS2506/2507合约理论价差为322元/吨。（具体见表2、表3）
结合挂牌基准价、现货价，以及持有成本来看，首日策略建议：
1．单边：若PS2506价格若在41000元/吨以下，单边可考虑逢低做多。若考虑供需平衡价格，后续交易日中，PS2506合约在44500元/吨附近继续上涨压力或有加大。
2．跨期：若不考虑出入库，PS2506/2507价差若在270元/吨以下，或可考虑正套操作。此外，若远月合约流动性充分，或可考虑PS2506/2511合约的正套操作，但本操作需关注仓单水平。
四、风险提示
（一）持有成本：一方面，市场参与者的资金利息水平具有一定差异，正套操作空间需要依据实际利率进行验证。另一方面，注册品牌的多晶硅，货主能够提供注册品牌厂家出具的产品质量符合期货交割质量标准的相关证明，可免检入库，683元的质检费是否必须，可能影响到各参与者的成本。
（二）基本面：
1．供应：12月24日，多晶硅龙头几家企业发布有序减产公告，但就当前多晶硅开工率而言，减产或基本到位，后续需关注企业具体复产安排。由于多晶硅生产企业集中度较高，企业生产调整（包括复产、检修、生产安全）或加大多晶硅价格波动。
2．需求：关注明年光伏装机增速情况。
3．市场参与程度：关注硅料厂家参与套保的情况。
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