来源：湖畔新言
观点
宏观上，2024年下半年国内不断出台新一轮的经济刺激政策。2024年下半年的经济刺激政策逐步开始落地，政策效果可能要到2025年才能显现。2025年的GDP、赤字率等经济数据目标将为全年的经济走势定调。2025年我们需要观察当前经济刺激政策的落地效果，如果经济效果不佳的话，市场会再次期待新一轮的刺激政策。因此，2025年宏观政策预期与现实落地的情况将不断干扰成材价格的走势。
供应方面，2024年粗钢供应主要是受利润以及需求的影响，行政化干预的影响不大。受需求分化的影响，螺纹产量同比下降，热卷产量同比增加。预计2025年国内粗钢产量将继续下降，产量水平还是受钢厂利润以及终端需求的影响，螺纹将继续延续低产量，热卷产量将延续前高后低的走势。
需求方面，2024年国内出台促进房地产市场止跌企稳的政策，地产销售在下半年有所好转，但持续性有待验证。新开工面积同比继续下降，这将影响2025年的房地产施工。预计2025年国内将继续出台刺激房地产销售的政策，但销售好转难以转化到开工端。因此，预计2025年新开工面积继续维持下降，地产行业仍旧拖累粗钢需求。基建方面，2025年政府延续化债，需要关注中央是否会对地方政府化债提出限制要求。从2024年基建项目新开工情况来看，2025年基建施工增速将较2024年有所放缓。制造业需求来看，2025年制造业用钢需求仍旧好于建筑业。2025年消费品以旧换新等刺激消费的政策有望延续，汽车家电受到以旧换新政策的刺激，产销继续同比增长，不过由于以旧换新政策更多的是透支未来的需求，因此汽车家电的2025年全年的增速将放缓。工程机械增速放缓，主要是高基数的影响。船舶用钢需求延续强势。2025年需要关注海外政策不确定性对于国内制造业出口的负面影响。
出口方面，2024年钢材全年出口继续表现强势，预计2025年钢材直接出口将会受到海外政策不确定性的影响，全年出口延续同比增加，但增速将大幅放缓。
整体上看，宏观政策的预期及现实落地情况将轮流影响成材价格走势，需要重点关注政策落地效果情况。基本面上，成材仍旧面临供需双弱的情况，预计2025年成材的价格维持震荡偏弱，重心将继续下移。国内钢厂成材利润难有大的改观，将继续维持低利润，甚至会出现阶段性亏损的情况。
风险点：宏观利好政策超预期、国内钢厂大规模减产
一、供应分析
2024年1-10月国内粗钢累计产量85073.07万吨，累计同比下降3%，预计全年粗钢产量将同比负增长。分季度来看，由于2023年10月底国内增发一万亿特别国债，成材价格在2023年四季度出现一波上涨。但2024年12月国内发布地方政府化债“35号文”，高债务的12个省市地方政府基建项目开工受到影响，国内成材价格逐步回落。不过由于是处于春节前后的季节性需求淡季，粗钢产量并未出现明显的回落。春节后随着终端需求恢复不足，钢材价格不断回落后，利润压缩，钢厂生产压力加大。2024年1季度末国内钢厂出现逆季节性减产，粗钢产量在3、4月份出现回落。2024年2季度，由于钢厂减产、需求季节性回升以及市场对宏观刺激政策的预期，国内钢材价格触底回升，钢厂利润好转，钢厂生产积极性提高，5月份国内粗钢产量环比回升，粗钢产量达到年内高点。之后随着刺激政策利好兑现，国内钢材需求进入季节性淡季，钢材价格见顶回落，6月份国内粗钢产量见顶回落。进入2024年3季度，由于6月底国内出台螺纹新国标，在9月25日开始实施。进入7月份国内钢材市场开始炒作螺纹新旧国标转换的问题，市场出现恐慌性崩盘，期现货价格快速回落，钢厂利润亏损加大，不断出现停产减产。为稳定市场价格以及方便旧国标螺纹清库，部分钢厂在8月进行停产减产。粗钢产量在3季度逐步回落。2024年四季度，随着新旧国标炒作结束以及钢厂利润逐步恢复，特别是924国内经济刺激政策的出台，成材价格在9月底大幅回升，钢厂利润快速回升，9月钢厂逐步复产。10月份开始国内钢厂粗钢产量继续环比回升。从2024年1-10月国内粗钢产量的情况来看，2024年全年国内粗钢产量预计同比下降。2024年全年国内钢铁行业的行政性压产政策对粗钢产量的影响明显减弱，粗钢产量更多的是跟随利润及需求波动。
铁水方面，2024年1-10月国内钢厂铁水产量更多的是跟随钢材利润及终端需求的波动。国内钢厂根据不同品种钢材的利润及需求情况，将铁水在建材和板材之间转换。从数据上看，2024年1-10月国内钢厂铁水累计产量71511.36万吨，累计同比下降4%。预计2024年全年国内铁水总产量将同比下降。
2024年国内钢材品种的产量出现分化，建材产量同比下降，而板材产量同比增加，主要是由于2024年国内钢材终端需求的分化，建材的需求差，卷板终端制造业需求表现韧性。从统计局的数据来看，2024年1-10月国内钢筋以及线材的累计产量同比分别下降14.3%、2.9%。国内板材类的产量同比增长，2024年1-10月国内中厚宽钢带累计同比增加2.2%，冷轧薄板累计同比增加5.5%。
利润方面，2024年国内钢厂的利润主要是跟随钢材终端需求情况变化。上半年建材的需求恢复偏慢，制造业需求表现较好，钢厂建材的利润差于板材。热卷是钢材各品种中利润最好的。钢厂纷纷转产热卷。2季度开始随着钢材需求见顶，价格回落，钢厂整体利润持续回落，特别是7月份开始螺纹新旧国标的炒作，导致钢厂利润快速走低，钢厂亏损加大，钢厂在7月底8月初利润见底。9月之后随着价格回升、924政策出台、以及需求季节性好转，钢厂利润逐步回升，螺纹利润阶段性好于热卷。整体上看，钢厂利润主要是跟随钢材终端需求的情况变化，钢厂根据不同品种钢材利润情况，将铁水在建材及板材等不同品种之间流动。
2024年国内粗钢产量主要是受到钢厂利润影响，尽管年中国内出台节能降碳行动方案，但行政化对产量的影响有限。2024年年中粗钢产量大幅下降，主要市场对于新旧国标螺纹的恐慌性炒作，导致钢厂亏损压力加大，出现阶段性停产减产，导致产量下降。2025年国内粗钢产量仍将是受到终端需求以及利润的影响，钢厂利润将继续维持低位，阶段性会出现钢厂亏损严重而导致停产减产的情况。预计2025年国内粗钢产量同比2024年继续维持下降。
二、需求分析
2024年国内钢材终端需求表现分化，建筑业需求表现偏弱，制造业需求表现韧性，钢材出口表现强势。2024年1-10月房地产延续弱势表现。2023年12月国内出台地方政府化债“35号文”，12个高债务省市基建施工受到影响。2024年4季度专项债及化债资金落地，基建资金好转，加上年底赶工，建筑需求下半年有所好转。制造业方面，2024年全年制造业需求韧性仍在，受到以旧换新等政策的刺激，全年制造业产销表现向好。国内钢材直接出口延续高位。不过整体上，受到地产行业下滑的拖累，国内粗钢总需求同比2023年下降。
1、房地产行业
2024年3、4月份国内房地产销售并未出现预期中的销售旺季。尽管3、4月份房地产销售面积环比季节性走高，但同比维持两位数的下降，上半年春季商品房销售的旺季成色不足。同时3、4月份国内经济增长乏力。为了稳定房地产市场以及国内经济增长，4月底国内政治局会议之后国内陆续出台刺激政策。5月17日国内一线城市以及二线城市出台放松房地产限购政策，降低一二套房首付比例等刺激房地产销售的政策。从政策的效果来看，国内商品房销售数据阶段性出现改观。但政策效果仅持续1-2个月的时间。之后国内房地产销售再次回归疲弱。国内9月份开始全力冲刺2024年国内经济增长目标，9月24日央行新闻发布会开始，国内不断出台刺激政策。9月30日国内一线城市再次释放房地产利好政策，放松限购、下调房贷利率、下调存量房贷利率等稳定销售的政策陆续落地。随着政策的落地以及市场对于宏观经济刺激政策效果的期待，国内房地产市场再次迎来销售好转，10月以来新房以及二手房的成交均出现大幅好转。10月份当月商品房销售同比降幅收窄至-1.63%。11月商品房销售的政策效果还在持续。930国内房地产刺激政策的效果持续性需要持续观察。
为了稳定房地产市场，2024年国内不断出台稳定房地产市场销售以及市场预期的政策。2024年1月份以来，国内多次下调5年期LPR，累计下调60个基点。同时下半年924央行新闻发布会之后，国内下调存量房贷利率，下调一二手房首付比例至15%。2024年提出收购存量商品房用作保障性住房，运用地方政府专项债收购存量闲置土地等政策，以期稳定房地产市场。5月17日，央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房用作保障性住房。9月24日，央行将保障性住房再贷款政策中人民银行出资比例，由原来的60%提高到100%，旨在加快推动商品房的去库存进程。随着国内稳定房地产市场的政策不断落地，商品房销售暂时出现企稳的迹象。
土地购置方面，2024年国内房地产企业资金仍旧紧张，尽管商品房成交阶段性好转，但2024年1-10月国内房地产开发企业实际到位资金累计同比下降19.2%，房地产企业的资金紧张的情况并未出现明显缓解。由于房地产企业的资金并未出现好转，导致企业拿地的意愿也受到影响，从主要城市的土地建设用地成交面积来看，2024年1-10月国内主要城市成交土地建设用地面积累计值为95376.14万平方米，累计同比下降15.44%。房地产企业拿地意愿不足。土地市场成交未见好转，影响2025年国内房地产新开工面积以及施工面积。
从数据上看，2024年10月当月国内房地产新开面积以及销售面积同比下降26.62%、1.63%，新开工降幅环比9月扩大，销售面积降幅明显收窄。为了缓解国内房地产库存压力，国内启动商品房收储以及限制商品房供应等措施。从措施上看，销售面积有望逐步见底，但新开工面积受到政策以及企业资金的影响，仍旧处于漫长的寻底过程中。
2、基建
2023年12月国内发布地方政府化债的“35号文”，12个高债务的省市基建项目施工受到影响，导致2024年国内基建项目施工进度偏慢。2024年上半年国内地方政府新增专项债券的发行进度慢于往年水平，基建资金到位情况持续不佳，导致上半年基建施工的进度偏慢。5月份开始国内政府部门多次提出加快新增专项债的发行进度，7月底政治局会议上再次提出新增专项债发行提速。8月国内地方政府新增专项债券的发行明显提速。截至10月地方政府新增专项债券发行完毕。11月人大常委会通过增加地方政府6万亿债务限额，从2024年开始每年2万亿。11月中旬地方政府开始发行专项债进行隐性债务置换。截至12月，已经发行用于隐形债务置换的专项债额度达到20004亿元，年内2万亿的额度已用尽。随着国内新增专项债以及化债资金逐步落地，2024年下半年基建项目资金紧张情况得到缓解，加之春节之前的季节性赶工，下半年特别是4季度开始国内基建项目施工情况较上半年明显好转。
从数据上看，2024年1-10月国内基础设施建设投资完成额累计同比增加9.35%，10月当月同比增加10.03%。8月地方政府新增专项债发行提速之后，9月基建投资同比增速大幅回升。不过根据Mysteel统计，2024年1-10月国内新开工项目总投资额达到28.62万亿，累计同比下降35.4%。受到地方政府化债以及上半年新增专项债发行偏慢的影响，全国基建新开工项目同比增速出现大幅下降。2024年8月财政部等六部门出台《市政基础设施资产管理办法（试行）》，办法要求严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。这将限制国内后续新增基建项目，导致新开工项目增长不足。
专项债方面，2024年1-11月国内新增专项债3.94万亿，2024年新增专项债全年已经完成。11月中旬开始国内各地方政策发行专项债，用于置换隐性债务。根据统计，截至12月，已经发行的专项债券累计额度达到20004亿元。新增专项债以及化债资金落实，能够缓解基建资金以及地方政府财政紧张的情况。
2024年上半年受到专项债发行偏慢以及地方政府化债限制，基建施工进度偏慢。下半年特别是9月24日刺激政策开始之后，国内基建施工情况有所好转。预计2024年全年基建投资完成额将同比增加9%左右。
3、制造业
2024年国内钢材终端需求结构延续2023年的情况，终端制造业的需求占比逐步增加。2024年国内制造业终端需求仍旧表现出很强的韧性。从2024年1-10月的制造业情况来看，汽车家电船舶集装箱以及挖掘机的产销数据表现向好，支撑板材的需求。
汽车方面，2024年汽车产销同比增速收窄，主要是上半年汽车内销数据表现差。下半年随着汽车家电等消费品以旧换新政策落地实施，汽车的产销数据同环比出现好转，10月汽车内销量同比转正。2024年汽车出口仍旧维持高位，支撑汽车消费。从数据上看，2024年1-10月国内汽车产量2446.6万辆，累计同比增加1.9%。2024年1-10月国内汽车销量2462.4万辆，累计同比增加2.7%。2024年汽车产销累计同比增速逐步收窄。销售分开来看，2024年国内汽车出口继续创新高，但受到上半年内销回落影响，内销累计同比负增长。2024年1-10月国内汽车出口485.5万辆，累计同比增加23.8%，受高基数影响，出口同比增速收窄；内销方面，2024年1-10月国内汽车内销同比下降1.38%，10月当月同比增加6.17%。汽车内销得益于以旧换新等政策落地实施，10月内销量同环比均再次转正。
家电方面，2024年国内家电产销数据表现依旧向好。从数据上看，2024年1-10月国内空调洗衣机冰箱等三大家电的总产量32062.6万台，累计同比增加13.66%；三大家电的销售累计量为32176.93万台，累计同比增加13.15%。出口方面，根据产业在线的数据统计，2023年1-10月国内空 调冰箱洗衣机等三大家电的出口量累计同比增加25.96%。2024年1季度，受到国内以旧换新政策利好预期的影响，家电企业加大生产力度，产量在3、4月份创高位，导致3、4月份家电总库存处于高位，特别是空调的渠道库存创近几年以来新高。后续随着以旧换新政策落地，家电补贴力度加大，家电销售出现明显好转，家电库存环比回落。国内家电依旧换新政策落地以及出口向好，2024年家电产销继续表现强势，预计2024年全年家电的产量和销量将分别维持15%及25%的增速。
船舶方面，2024年国内船舶订单情况表现向好。2024年1-9月国内新接船舶订单累计同比增加51.9%，手持船舶订单量累计同比增加44.3%。2023年以来，国内船舶订单情况大幅好转，2024年国内船舶新接以及手持船舶订单继续维持向好，累计同比增速维持高位。船舶订单大幅回升，对国内板材需求有很大支撑。预计2024年全年国内船舶的用钢需求将维持高位。
工程机械方面，2024年国内挖掘机产量和销量同比增速转正，数据表现好于预期。从数据上看，2024年1-10月国内挖掘机产量累计同比增加23.9%，挖掘机销量累计同比增加0.47%。2024年1-10月国内挖掘机出口量累计同比下降7.41%，挖掘机出口累计同比下降，主要是上半年增速同比下降，下半年挖掘机的月度同比增速转正，并且增幅逐步扩大。2024年1-10月国内挖掘机内销量累计同比增加9.8%，国内挖掘机内销量增速同比转正。预计2024年全年挖掘机的产销同比增速将转正。
4、出口
2023年以来国内钢材出口是钢材直接需求的一大亮点，2024年国内钢材延续前一年的强势，钢材直接出口继续维持强势，有助于消化国内钢材过剩产能，对冲用钢需求下滑的风险。从海关总署公布的数据方面来看，2024年1-10月国内钢材累计出口9189万吨，累计同比增加22.96%。2024年1-10月国内钢材出口需求同比增加1716万吨。从全年情况看，预估2024年全年钢材出口将维持强势，全年钢材直接出口有望达到1.1亿吨，同比增加21.87%。
5、2025年需求展望
2025年国内钢材需求将继续延续制造业强于建筑业的态势。
地产方面，2025年国内将继续支持房地产行业止跌企稳，2024年下半年一线城市的房地产放松措施效果持续性有待观察，商品房销售能否持续回升，预计2025年国内继续采取房地产销售刺激政策，一线城市将继续放松房地产的限制措施。2025年国内商品房销售降幅将收窄至10%以内，暂时恐难以转正。而由于国内将采取限制商品房供应来促使房地产行业止跌企稳，加上房地产企业资金情况不会有明显改观，房地产新开工面积将继续回落，因此，预计2025年国内房地产新开工面积将继续维持双位数下降，预计2025年国内房地产新开工面积同比下降15%左右。2025年房地产市场仍将拖累钢材的需求。
基建方面，2025年国内地方政府将继续进行化债，置换隐性债务。债务置换将有助于地方政府缓解财政紧张的情况。不过由于2024年新开工基建项目同比下降，同时政府要求严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务，这会限制国内基建新开工项目，预计2025年国内基建增速将维持3%左右增速。
制造业方面，国内制造业需求仍将好于建筑业，制造业韧性仍在。2025年国内消费品以旧换新政策将延续执行，预计国内将继续增加资金支持消费品以旧换新政策的落地实施。2024年下半年制造业有抢出口的需求支撑，但随着2025年特朗普上任之后，国内制造业成品出口将面临很大不确定性，出口端将出现走弱的预期。因此，2025年国内汽车家电的内销增长受到出口走弱的拖累，汽车产销增速仅为1%左右，家电产销增速将收窄至5%左右。工程机械将继续维持较高的销量，但受到2024年高基数的影响，工程机械的产销增速将收窄，工程机械产量同比增速将收窄至5%。船舶用钢情况继续向好，预计维持20%左右增速。
出口方面，2025年国内出口将继续延续高位，不过海外的反倾销调查将对钢材直接出口形成影响，预计2025年出口继续增加，全年出口同比增加10%，增速放缓。
整体上看，2025年国内粗钢整体需求将出现微降，同比下降0.5%。
三、库存分析
2024年国内螺纹热卷的库存表现前高后低。螺纹库存方面，由于国内上半年房地产以及基建施工进度缓慢，螺纹需求恢复不佳，2024年春节之后螺纹库存峰值创2022年以来新高。2024年7月国内螺纹进行新旧国标转换，钢厂停产减产，螺纹总库存快速去化。尽管9月份螺纹产量恢复，但受到宏观利好政策刺激以及需求季节性环比回升，螺纹总库存持续去化，总库存处于近几年以来的新低。受到低产量影响，2024年下半年螺纹总库存持续低位。预计2025年春节之后螺纹总库存的峰值将处于近几年以来低位。2025年全年螺纹总库存将维持偏低水平。
热卷库存方面，2024年上半年由于热卷高供应量以及终端需求持稳，导致上半年热卷总库存维持高位，总库存创近几年同期高位。2024年8月开始国内钢厂转产以及检修热卷产线，热卷供应量环比回落，同时9月底国内宏观利好政策刺激，终端需求环比回升，热卷总库存持续快速下降，热卷库存压力大幅缓解。2024年11月份热卷总库存处于偏低水平。随着热卷库存压力缓解，钢厂再次将铁水流回热卷以及检修产线复产，热卷供应逐步回升，预计2025年春节之前热卷产量将恢复到近几年的高位水平。预计2025年春节之后热卷总库存将大幅累库，2025年全年热卷总库存将延续前高后低的走势。
四、宏观分析
2024年9月24日央行、金融监管总局、证监会等三部门召开新闻发布会，公布降准降息、降低一二套房首付比例等一系列经济刺激政策。从而拉开一系列经济刺激计划的序幕。之后政治局会议、发改委、财政部等陆陆续续释放利好政策。人大常委会通过“6+4+2”的地方政府化债政策。12月9日的政治局会议再次公布适度宽松的货币政策以及更为积极的财政政策的定调。国内公布一系列的经济刺激政策，主要是为了稳定信心，提高市场的预期。后续需要关注2025年的GDP、赤字率等一系列经济指标。2025年美国特朗普上台后，预期将会增加国内的商品出口关税，国内商品的海外环境压力加大。为了对冲海外不确定性因素的冲击，市场预期国内将会在2025年出台更大规模的刺激计划。
2024年下半年公布的经济刺激计划以及政治局会议的积极定调，将在2025年落地实施，具体刺激政策的效果怎么样将会得到验证。因此，2025年政策刺激效果的落地效果将会对成材价格造成很大的影响。如果2024年下半年的政策落地效果不佳的话，2025年可能会再次有新的一轮刺激政策的预期。所以，2025年宏观政策的预期与验证将会决定成材价格的主要运行节奏。
五、结论
宏观上，2024年下半年国内不断出台新一轮的经济刺激政策。2024年下半年的经济刺激政策逐步开始落地，政策效果可能要到2025年才能显现。2025年的GDP、赤字率等经济数据目标将为全年的经济走势定调。2025年我们需要观察当前经济刺激政策的落地效果，如果经济效果不佳的话，市场会再次期待新一轮的刺激政策。因此，2025年宏观政策预期与现实落地的情况将不断干扰成材价格的走势。
供应方面，2024年粗钢供应主要是受利润以及需求的影响，行政化干预的影响不大。受需求分化的影响，螺纹产量同比下降，热卷产量同比增加。预计2025年国内粗钢产量将继续下降，产量水平还是受钢厂利润以及终端需求的影响，螺纹将继续延续低产量，热卷产量将延续前高后低的走势。
需求方面，2024年国内出台促进房地产市场止跌企稳的政策，地产销售在下半年有所好转，但持续性有待验证。新开工面积同比继续下降，这将影响2025年的房地产施工。预计2025年国内将继续出台刺激房地产销售的政策，但销售好转难以转化到开工端。因此，预计2025年新开工面积继续维持下降，地产行业仍旧拖累粗钢需求。基建方面，2025年政府延续化债，需要关注中央是否会对地方政府化债提出限制要求。从2024年基建项目新开工情况来看，2025年基建施工增速将较2024年有所放缓。制造业需求来看，2025年制造业用钢需求仍旧好于建筑业。2025年消费品以旧换新等刺激消费的政策有望延续，汽车家电受到以旧换新政策的刺激，产销继续同比增长，不过由于以旧换新政策更多的是透支未来的需求，因此汽车家电的2025年全年的增速将放缓。工程机械增速放缓，主要是高基数的影响。船舶用钢需求延续强势。2025年需要关注海外政策不确定性对于国内制造业出口的负面影响。
出口方面，2024年钢材全年出口继续表现强势，预计2025年钢材直接出口将会受到海外政策不确定性的影响，全年出口延续同比增加，但增速将大幅放缓。
整体上看，宏观政策的预期及现实落地情况将轮流影响成材价格走势，需要重点关注政策落地效果情况。基本面上，成材仍旧面临供需双弱的情况，预计2025年成材的价格维持震荡偏弱，重心将继续下移。国内钢厂成材利润难有大的改观，将继续维持低利润，甚至会出现阶段性亏损的情况。
风险点：宏观利好政策超预期、国内钢厂大规模减产
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