离岸央票将超额增发 稳汇率信号接连释放

　　1月6日，第一财经从接近央行人士处获悉，人民银行拟于1月在香港新增发行离岸人民币央行票据，加大离岸市场高等级人民币债券供给力度，预计发行规模会远超过去单次最大发行规模。

　　当日早盘，离岸人民币兑美元突然拉升，一度收至7.35关口，日内涨幅超过100基点。截至16：30，离岸人民币兑美元汇率报7.3539元，较前收盘价涨43个基点。

　　近期，在岸、离岸人民币兑美元均贬破7.3，人民币兑美元汇率呈震荡下行态势。中国人民银行多场重磅会议召开，明确释放“稳汇率”的政策信号和坚定决心。

　　综合市场分析来看，近期人民币汇率出现的一定幅度贬值主要是受到美元大幅走强的影响。在当前时点发行离岸人民币央行票据，显示央行对维稳汇率的决心。如果将来人民币汇率贬值压力加大，央行可能还会加大离岸人民币央票的发行力度。展望2025年，支撑人民币汇率的积极因素仍然较多，人民银行也有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值。

　　离岸央票将超额增发

　　1月6日，第一财经从接近央行人士处获悉，由于近期海外投资者对高等级人民币债券需求较为旺盛，人民银行1月将在香港新增发行离岸人民币央行票据。

　　1月6日早盘，离岸人民币兑美元一度收复7.35关口，日内上涨超100个基点。

　　通常而言，在港发行人民币央行票据，也称“离岸央票”，有三大作用：一是有助于央行调节离岸人民币流动性，稳定市场预期和离岸汇率；二是有助于丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线；三是有助于推动人民币国际化。

　　回顾2024年以来，央行在港共发行了2750亿元、共12期离岸央票。其中，3个月、6个月和1年期合计发行规模分别为1200万亿元、900亿元、650亿元。

　　香港离岸人民币央票可以为海外投资者提供主权信用等级的高质量人民币资产，同时也可以回收离岸人民币流动性。过去，在人民币汇率贬值压力较大的时候，央行曾多次发行央票，释放稳汇率的信号。

　　在分析人士看来，央行在香港发行离岸央票，有助于稳定市场预期，支撑离岸人民币汇率的回升。

　　第一财经了解到，这次央票不是到期滚动续发，而是新增发，而且发行规模超过过去单次发行规模最大值，回收离岸人民币流动性的力度很大。在当前时点，这释放了央行坚决维护汇率稳定的重要政策信号，表明了央行对当前离岸人民币汇率并不满意，会坚定稳汇率、不会主动放贬汇率。如果将来人民币汇率贬值压力加大，央行可能还会加大离岸人民币央票的发行力度。

　　央行释放稳汇率信号

　　近期，人民币汇率处于震荡下行的状态，在岸和离岸人民币均一度跌破7.3关口。1月3日，在岸、离岸人民币兑美元双双走低。其中，在岸人民币兑美元汇率一度跌破7.30关口，离岸人民币兑美元则顺势跌破7.35关口。

　　对于人民币汇率出现的一定幅度贬值，市场分析认为，这主要是受到美元大幅走强的影响，应客观理性看待近期人民币汇率波动。

　　中银证券全球首席经济学家管涛撰文指出，2024年前三季度，美元指数累计下跌0.6%。但10月以来，随着美联储货币宽松预期减弱和“特朗普交易”回归，美元频创新高，最终以年内高点收盘。

　　新年伊始，美元指数突破109，最高达到109.5，刷新2022年11月以来新高，1月2日单日上涨0.7%。非美元货币普遍承压，欧元、英镑1月2日分别贬值0.9%、1.1%。

　　在管涛看来，未来美元走势并非线性、单边的。在特朗普强势回归、美国经济前景不确定性加大的情况下，市场预期将在美国经济“软着陆”“不着陆”“硬着陆”的情形间反复切换，美联储政策也将在权衡紧缩不足或紧缩过度的风险间反复摇摆，这将导致美元指数随着市场情绪起伏变化、双向波动。

　　面对这一波贬值压力，中国人民银行多场重磅会议召开，明释“稳汇率”的政策信号和坚定决心。

　　1月3日~4日，2025年中国人民银行工作会议强调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险；2025年全国外汇管理工作会议也强调，加力维护外汇市场基本稳定，强化形势监测研判，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。

　　此前，中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会召开，关于汇率的表述也出现明显变化：“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

　　相较于三季度例会的表述，这次例会传达出更为明确、强势的稳汇率信号，删除了“增强汇率弹性”的表述，强调了“加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”，恢复了此前“三个坚决”的表述。

　　市场分析认为，这是判断未来汇率政策取向的重要依据，有利于稳定外汇市场预期。

　　过去人民币汇率多轮升贬值的经验表明，人民银行有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　“外汇管理政策有望出台。”国泰君安研究报告分析，当前汇率市场以数量型调控工具为主，包括远期售汇业务的外汇风险准备金政策、外汇存款准备金政策、跨境融资宏观审慎调节参数政策，分别从提升做空汇率成本、增加美元供给、降低企业基于正常经营需求的换汇行为对汇率的扰动等增强人民币韧性。目前，这些政策的调控力度皆处于历史最强。

　　最近两次的汇率政策调整皆发生在汇率单边行情并一度越过7.3关口之时，例如，2022年9月，调升远期售汇业务的外汇风险准备金率、调降外汇存款准备金率；2022年10月，调升跨境融资宏观审慎调节参数；2023年7月再次调升跨境融资宏观审慎调节参，随后9月调降外汇存款准备金率。与此同时，两次外汇管理政策的调整均配合重大政策出台——2022年底疫情管控措施放开，2023年10月增发国债，有效扭转了汇率贬值预期，进而抑制了汇率市场的单边行情。

　　支撑人民币汇率积极因素较多

　　观察人民币汇率，关键因素要看国内，根本上仍取决于经济基本面。

　　在市场分析看来，当前人民币汇率的波动并不改变人民币汇率保持基本稳定的中长期趋势。

　　第一财经采访获悉，2025年，支撑人民币汇率的积极因素还是比较多的。

　　首先，我国宏观经济大盘将更加扎实。2024年9月以来的一揽子增量支持措施将陆续见效。今年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，我国经济回升向好态势将进一步巩固。国际舆论普遍认为，中国近期的有关重大决策将为中国经济注入澎湃动力，为世界带来更多分享中国机遇的发展红利。

　　其次，我国国际收支仍将保持平衡。2024年前11个月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%；货物贸易顺差8846亿美元，创历史同期最高水平，同比增长18.4%。近年来，在国内经济高质量发展的支撑下，我国外贸企业应对外部冲击的能力和韧性持续提升，2025年我国经常账户有望保持顺差，为平衡外汇供求提供有力保障。