来源：华尔街见闻
汇丰预计，英伟达上半年“超预期”增长空间有限，导致下半年恐面临更大压力。但考虑到其GPU需求依旧强劲，以及如果能推出更强大GB300/B300，下半年业绩存在超预期上涨的可能。
炙手可热的英伟达，还是被汇丰下调了目标价。
1月10日，汇丰全球技术硬件和半导体研究主管Frank Lee及其团队发布报告称，预计英伟达GB200供应链问题将延续到2026财年上半年（即2025年2月到2025年7月），导致英伟达上半年的“超预期”增长空间有限，下半年（即2025年8月到2026年1月）也将面临更大的压力。
不过，由于市场对英伟达GPU服务器的需求仍然强劲，加之如果英伟达在压力下，于下半年推出更强劲的、超出市场预期的GB300/B300平台并得到热烈反响，汇丰预计2026财年下半年的增长有可能会超出市场预期。
根据报告，汇丰维持英伟达的买入评级，但将目标价从195美元/股下调至185美元/股（基于32倍的PE估值），新目标价相比周五收盘价136美元/股仍存在36%的上涨空间。此外，汇丰还将英伟达2026财年的每股收益预期下调了6%。
预计GB200供应链问题将延续到2026财年上半年，“超预期”增长难以实现
汇丰在此前11月的报告中认为，英伟达的GB200 NVL机架平台已经大致恢复正常，预计将于2026财年第一季度开始大规模生产，英伟达在2025财年第三季度的财报发布会上也确认了这一点。
但是目前，汇丰调整了预期，认为GB200的供应链问题仍然存在，尤其是在ODM组装方面。汇丰还补充道，目前很难确定GB200供应链问题的具体位置，尤其是英伟达的GB200机架服务器架构越来越复杂。此前，汇丰还曾担心来自Amphenol的铜连接模块等问题，但这些问题预计在2026财年第一季度前会得到解决。
总而言之，汇丰认为GB200的供应链问题还未完全解决，并且将持续至2026财年上半年，这也将导致GB200的收入增长低于汇丰此前的预期。
但是，汇丰预计英伟达B200 AI GPU的销量提升将会部分抵消GB200供应链问题带来的损失，因此，英伟达2025财年第四季度和2026财年第一季度的营收预测（分别为380亿美元和419亿美元）下行风险有限，与市场预期（分别为382亿美元和421亿美元）基本一致。
此外，汇丰提到，英伟达计划在2026财年下半年推出B300/GB300产品，这也可能导致2026财年上半年增长放缓，因为客户可能推迟采购现有产品。
综上而言，汇丰认为英伟达可能难以在2026财年上半年维持每季度20亿美元的“超预期”增长节奏。
2026财年下半年将面临更大压力，但仍存在超预期上行空间
由于2026财年上半年“超预期”增长的可能性较小，汇丰认为，2026财年下半年，英伟达将面临更大压力，特别是在GB200的增长和B300的推出方面。
因此，汇丰将2026财年英伟达的数据中心营收预期下调了6%（基于出售3.5万个NVL机架），从2530亿美元降至2360亿美元。但是，即使下调了预期，汇丰对英伟达2026财年第三季度和第四季度的营收预期（分别为709亿美元和937亿美元）仍然远高于市场预期（分别为519亿美元和574亿美元）。
汇丰补充表示，即使在悲观情景下，假设英伟达2026财年仅出售了2-2.5万个NVL机架，汇丰预期的数据中心营收仍为1970-2100亿美元，比市场预期的1840亿美元高出7-14%。
需要注意的是，在2026财年下半年，虽然汇丰认为英伟达将面临更大压力，但汇丰也认为英伟达存在超预期上行的可能性，原因有二：
首先，英伟达2025年的AI服务器需求预计将保持稳定，特别是在微软宣布80亿美元的数据中心资本支出之后。汇丰还认为，汽车和机器人领域的AI数据中心需求持续增长，全球超大规模云计算的AI服务器资本支出预计将达到1070亿美元，英伟达的长期AI需求前景并未发生变化。
其次，汇丰预计，如果英伟达在压力下，于2026财年下半年推出更强劲的、超出市场预期的GB300/B300平台并得到热烈反响，将有可能推动实现更大的增长。
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