来源：华金证券
投资要点
历史上短期调整时悲观情绪出现改善主要受政策和外部事件、流动性等影响。（1）历史牛市期间或快速上涨后市场出现短期回调时，全A 换手率下降幅度在0.6-2.4pcts 左右。（2）短期回调时悲观情绪出现改善主要受积极的政策和外部事件、宽松的流动性、基本面改善等驱动。一是积极的政策和外部事件是导致情绪回升的核心因素，如2019/11/12 中美一阶段协议达成、2020/11/3 拜登胜选、2024/4/12“新国九条”发布、2024/12/9 政治局会议定调积极等。二是流动性宽松也会推动情绪改善，如2015/2/4 央行降准且2015/3/1 降息、2016/3/1 央行降准、2019/8/1 美联储降息、2021 年12 月央行降准降息等。三是基本面的改善对春季行情期间的情绪改善有一定的影响，如2016/2/24-2016/3/11 和2019/2/26-2019/3/28期间制造业PMI、地产销售和社零增速均有回升，调整时的悲观情绪得到一定的改善。
政策依然偏积极、海外风险事件扰动有限、流动性仍偏宽松，短期市场情绪可能改善。（1）春节前后积极的政策仍可能进一步出台和实施：以旧换新和设备更新政策持续落地，赤字率和国债发行规模提升等两会相关的政策预期短期也不断上升。（2）短期外部风险扰动有限。首先，中美关系短期可能边际改善；其次，短期内特朗普加征关税仍存在不确定性，对国内影响有限。（3）短期流动性偏宽松。一是海外流动性仍维持宽松：美国12 月核心通胀有所回落，，短期海外仍处降息周期中。二是国内流动性短期可能进一步宽松：首先，历史经验上年初降准多实施在春节前；其次，今年春节前也可能降准。（4）基本面可能出现边际改善。一是政策刺激叠加消费旺季可能推动社零增速边际回升。二是地产销售增速可能继续企稳有所回升。
春季行情短期可能开启。（1）分子端：经济和盈利继续改善。一是经济继续低位有所修复：首先，12 月社融存量规模增速回升，信贷结构继续改善；其次，12月出口、社零同比增速回升，制造业和基建投资增速维持高位。二是企业盈利继续处于回升周期中：年报预告显示A 股盈利回升趋势延续。（2）流动性：短期维持宽松。一是美国12 月核心CPI 同比增速下降，海外对国内流动性宽松的掣肘减弱；二是国内春节前可能降准；三是春节前后外资多流入，融资节前可能流出但在节后可能回流。（3）风险偏好：市场情绪短期可能有所改善。一是短期对外部风险的担忧可能释放；二是国内政策积极和海外流动性预期宽松短期可能提振市场情绪。
短期继续科技、部分消费和周期等行业。（1）短期科技和消费可能仍是配置主线。一是历史经验上，短期调整后高景气和政策导向的行业相对占优；二是当前来看，若调整结束，则AI 相关的科技行业和提振内需政策导向的消费行业表现可能相对占优。（2）当前农林牧渔、石油石化等周期行业已披露的年报预告盈利增速相对较高。（3）国防军工、汽车、电新等成长行业当前预期营收增速较高、情绪及估值中性偏低，值得关注。（4）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、传媒（AI 应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）、机械（机器人）、军工；二是可能受益于政策和旺季的食品、商贸零售、社服、纺服等；三是年报业绩可能较好的化工、农林牧渔、钢铁、交运等行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
发表评论