来源：紫金天风期货研究所
【20250123】铅：静待驱动
本周观点
核心观点：偏强震荡 冶炼恢复空间受限，下游备货补库基本结束，炼厂利润短期难以改善，铅价短期内不具深跌基础。供需双弱背景下，铅价偏强震荡为主。往后看，冶炼企业利润受损，难以贡献产量，沪铅可考虑逢低布局。
加工费：偏多 铅精矿加工费全国平均价格660元/金属吨，价格环比持平。
废料供应：偏空 废电瓶市场价格下行，同比下跌0.5%。
原生铅冶炼利润：偏多原生铅利润维持在-500元/吨附近。
再生铅冶炼利润：偏空 再生铅企业利润边际改善，亏损幅度环比减少20元/吨。
现货升贴水：偏空 上海地区升贴水周度减少25元/吨至25元/吨。
月度产量：偏多 原生铅利润受限，产量下行。再生铅利润边际改善。
国内库存：偏多 五地铅锭社会库存总量4.59万吨，环比去库2000吨。
月度平衡
周度基本面情况
主要矿企新闻
【江铜集团斥巨资参股开发猪拱塘铅锌矿】经过半年多的稳步推进，近日，世界500强企业（排名第171位）江铜集团通过直接和间接方式将赫章鼎盛鑫矿业29.8%的股权收入囊中。根据协议，双方将联合开发猪拱塘铅锌矿。项目交割完成后，将加快推进猪拱塘铅锌矿的项目建设，尽早实现投产达产的目标。
【ILZSG：2024年1-11月全球铅市为供应短缺1000吨】据外电1月21日消息，国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的最新月度报告显示，2024年11月全球精炼铅消费量为112.39万吨，上个月为110.19万吨。2024年1-11月全球精炼铅消费量为1189.1万吨，上年同期为1204.6万吨。
【艾芬豪旗下Kipushi矿正式重启预计未来五年平均锌精矿产量将达27.8万吨】据mining.com消息：刚果民主共和国的Kipushi锌铜铅锗矿于周四正式开业，总统主持了剪彩仪式。这座高品位矿山是IvanhoeMines（艾芬豪矿业）和刚果民主共和国国有矿商Gécamines的合资企业。
数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所
铅精矿加工费
铅精矿平均加工费660元/金属吨，运行区间【300，1000】元/金属吨，环比上周持平。
当前铅精矿交易相对平淡，炼厂报价较少，供货商主要发前期订单，进口矿到港量环比减少，节后陆续发运海外矿，加工费短期平稳运行。
铅精矿进口
截至2024年11月，国内铅精矿进口94868.834吨，环比减少41.96%。
国内铅精矿的进口国主要来自秘鲁、俄罗斯、澳大利亚，其占比分别为17.51%、16.55%、10.71%；
进口省份主要来自湖南省和云南省，占比分别为25%和19%。
铅精矿港口库存
截至1月17日，铅精矿港口库存累增至2.1万吨，环比增加0.4万吨；
主要原因为连云港、黄埔港有铅精矿到货。预计短期港口库存维持增加，但增速放缓。
沪铅价差结构
上周沪铅主力合约开于16665元/吨，周内高点16780元/吨，低点16420元/吨，收于16655元/吨，周涨幅1.18%；
结构上看，沪锌远月结构走C，整体月差于【0，50】区间内震荡运行，月差矛盾较小。
伦铅结构曲线
上周伦铅开于1978美元/吨，周内高点1987美元/吨，低点1928美元/吨，收于1965.5美元/吨，周涨幅-0.789%；
结构上看，外盘维持Contango结构，LME铅0-3贴水走扩，于-40美金/吨附近运行。
伦铅持仓与仓单集中度
LME的FuturesBandingReport显示铅价近期轻仓多头头寸有所增加，远期中仓位空头有所增加。
CashReport、WarrantBandingReport显示市场集中度维持稳定。
沪伦比值变动
截至本周四沪伦比值小幅下行至8.31，除汇比1.14，
现货进口盈亏为-1000元/吨附近。
原生铅生产情况
本周原生铅行业利润亏损500元/吨，毛利润率下滑。
现货市场升水走弱，市场交投淡化。下游整体需求偏弱，低库存下铅价震荡运行。
再生铅生产情况
开工率无较大变化，原料端废电瓶回收小幅减少，下游蓄企节前备货陆续完成，需求端仅维持刚需，支撑效果并不明显，再生市场供需双弱。
临近春节，参市者观望居多，再生铅价格整体波动空间有限。
含铅废料价格
废电瓶回收情绪偏弱，临近节前废电瓶现货供应减少，下游再生铅炼厂仍有采购意愿，不过考虑到利润水平不高，接货心态依旧谨慎，废电瓶市场供需矛盾尚不明显。
初级加工端
年底汽车及储能电池国内需求尚可，相关蓄企生产开工相对稳定。
铅内外比价条件欠佳，出口型企业订单偏弱。
气温下降使电动自行车蓄电池市场更换需求减弱，部分企业订单缩水，拖累整体开工率下滑。
交易所库存
截至本周一，SHFE精炼锌库存总计报4.35万吨，周度去库1351吨。
截至本周一，LME锌库存总计23.27万吨，周度去库1万吨。
铅锭社会库存
截至本周一五地铅锭社会库存总量4.59万吨，环比去库2000吨。
当前库存处于历史低位，预计后市产量提升，需求走弱，去库斜率或将放缓。
铅锌比
铅锌比价维持低位震荡，截至本周三内盘铅锌比为0.70，外盘铅锌比0.68。
作者：贾瑞斌
从业资格证号：F3041932
交易咨询证号：Z0015195
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