来源：中国基金报
中国基金报记者 张燕北 孙晓辉
近期，消费电子板块利好不断。各地从1月20日开始实施手机等数码产品购新补贴。有观点认为，新国补上线，有望刺激消费电子市场需求。从基本面看，日前不少相关上市公司财报预喜。
消费电子景气度持续性如何？如何看待2025年消费电子板块行情？哪些细分方向更值得关注？
为此，中国基金报记者采访了：
招商中证消费电子主题ETF基金经理 苏燕青
国泰互联网+基金经理 孙家旭
永赢半导体产业智选基金经理 张海啸
平安基金基金经理 林清源
华商数字经济混合、华商新动力混合基金经理 刘力
恒生前海投资经理 谢钧
上述基金经理认为，“国补”刺激效果将大于过去几年，尤其AI带来的消费电子终端的变革，将和“国补”政策、行业低库存形成共振。
当前消费电子板块还处于复苏早期阶段，与需求爆发的AI产业链相比，消费电子供应链属于中规中矩的业绩释放周期。
不过，这一轮景气度是在科技创新拐点中诞生的，持续性会较长。2025年在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振上行的情况下，电子行业有望迈入估值扩张大年。重点看AI眼镜、AI玩具等AI端侧创新产品，可能成为新的业绩增长点。
“国补”政策刺激效果或大于以往
中国基金报记者：近期，商务部等部门发布两份文件，对实施手机、平板、智能手表手环购新补贴，以及做好2025年家电以旧换新工作予以安排，明确具体补贴品类和标准。消费电子领域“国补”细则正式落地，将对消费电子板块产生什么具体影响？
孙家旭：国补政策将产生积极影响。一方面，消费电子是万物互联的载体，存在庞大的设备基数，对消费电子进行补贴，很容易拉动需求，去年的家电补贴政策推出后就立竿见影。另一方面，消费电子技术迭代更快，消费电子产品的入网速度、存储空间、摄像头等不断升级，有更换的必要。
张海啸：第一，需求上，过去几年主要消费电子产品变化不大导致消费者换机意愿不高，当前用户换机周期延长至3~5年，这轮15%的购机补贴有望加速换机、刺激需求；第二，国内消费电子供应链普遍经营杠杆较高，需求带来的利润弹性远比收入弹性要大。因此，这将会带来消费电子板块EPS超预期释放。
林清源：从短期看，“国补”可对智能手机、平板、可穿戴设备等产生直接销量拉动，但由于手机整体增速仍处于低个位数水平，补贴规模有限，整体拉动效应相对温和。从之前已经有省补的区域看，增速肯定有所回升，但也不会很高。部分定位高端或功能升级的新品有望获得更多关注，结构性机会将更突出。
刘力：“国补”细则落地，对消费电子板块影响较为积极。一方面，补贴直接降低了消费者购买成本，激发了部分消费者对手机、平板、智能手表手环等产品的换新需求。另一方面需求提振通常会带动相关企业营业收入的增长，从而促使企业加大研发投入，为消费者提供更加物美价廉的产品，形成良性循环。
谢钧：“国补”将对消费电子板块产生积极影响，且这种影响可能随着行情的进行逐步发酵。“国补”传言由来已久，由于过去几年宏观基本面不景气，“国补”消息之前对消费电子板块的刺激远比不上AI带来的拉力。但时至今日，整个消费电子行业相较于过去几年，库存进一步下行，行业景气度已到相对底部，此时“国补”政策对行业的刺激效果将大于过去几年，尤其AI带来的消费电子终端的变革，将和“国补”政策、行业低库存形成共振。
中规中矩的业绩释放周期
中国基金报记者：目前上市公司2024年业绩预告密集披露，消费电子板块相比科技领域其他板块表现如何？是否符合预期？
苏燕青：消费电子板块整体呈现复苏态势，多家企业业绩预增。整体看，消费电子板块受益创新产品驱动和政策支持，部分消费电子公司抓住汽车电动化机遇，发展第二增长曲线，也获得了较好的成长。
与半导体行业相比，半导体行业的增长主要得益于AI技术推动的算力需求爆发。国产替代加速、下游回暖、基数低、AI需求增长等，推动半导体领域同比爆发增长。
张海啸：与需求爆发的AI产业链相比，消费电子供应链属于中规中矩的业绩释放周期。供给端（公司侧来看），经历过苹果一大轮创新周期仍然留在果链的公司基本资质优秀、技术能力过硬，这些公司陆续在开拓汽车、机器人等第二成长曲线；需求侧，AI端侧创新预期叠加消费电子补贴趋势下，行业景气度正处于缓慢向上阶段。这两点导致板块整体业绩符合预期或超预期的居多。
孙家旭：近期，在业绩增速较快的公司中，消费电子类占比较高，表现好于其他板块，也好于投资人的预期。很多重点公司发布业绩预告，具有一定代表性，从预告的业绩结构看，如收入来源、毛利率、客户拓展和新品储备等也都好于预期。
林清源：当前消费电子板块披露的2024年业绩预告整体稳健，部分企业业绩预喜，但因为手机整体增速在个位数增速，也不会有很高预期。与半导体和AI等其他科技板块相比，消费电子更多是存量市场下的结构性升级，整体表现大体符合预期。
谢钧：业绩预告总体符合预期，因为目前多数行业处于下跌之后的底部区域，经过数年下行，低于预期的可能性较低，全面超预期也尚未到来，还处于复苏早期阶段。相较于AI关联度较高的通信、计算机板块，消费电子走势偏弱，主要原因是消费电子板块的存量业务手机占大头，手机受AI的影响较为滞后。
本轮景气度在科技创新拐点中诞生
持续性会较长
中国基金报记者：去年三季度以来，消费电子开始复苏回暖，从行业周期来看，这样的景气度持续性如何？
孙家旭：之前，行业库存高企，新型硬件推出也不理想，所以短期和长期因素出现交点。目前，AI科技创新推动了更多的终端加入智能化范畴，汽车和机械行业这个特征就很明显，同时，经过两年去库存，厂商负担已较轻。这一轮景气度是在科技创新拐点中诞生的，持续性会较长。
谢钧：从中长期来看，消费电子行业景气度大概率将持续。从周期角度看，本轮消费电子下行周期自2021年开始，至今已有3年多，行业库存水位已跌破之前的经验值，从时间维度和空间维度来看下行释放较为充分；从产业发展角度看，AI经过数年发展，演绎逻辑将从云端扩展至端侧，这一发展趋势将对消费电子行业产生巨大推动作用；此外，其他新型的消费电子产品也将迎来创新周期，最终AI在手机端侧的完美落地或将会将消费电子的行情推向高潮。
林清源：复苏主要源于海外市场需求修复和国内局部补贴带动。虽然手机出货同比仍是个位数增长，但终端消费趋势向好。未来手机形态也不会有大的变化，市场关注度更多是在AI端侧硬件，如AI眼镜和AI玩具等。
苏燕青：2023年下半年以来，消费电子景气持续超预期，2024年前两个季度淡季不淡，后两个季度虽环比增速不如往年，但大量消费电子头部供应商业绩已经回到2021年高点。
张海啸：经历过上一轮极致的加库存和去库存周期后，消费电子本身就处于景气度缓慢向上、供给格局缓慢改善的阶段。未来行业正面临AI端侧带来的大创新周期，部分消费电子板块公司历史上已被证明过资质优秀、技术能力过硬，这类公司很有可能在端侧大创新周期下陆续拓品类（如拓展汽车、机器人等）、放利润。
2025年行业有望迈入估值扩张大年
中国基金报记者：整体而言，您如何看待2025年消费电子板块行情？请简述理由。
刘力：2024年，消费电子板块整体呈现温和增长态势。接下来随着“国补”细则的落地和终端AI化的推进，消费电子板块有望实现加速成长。消费电子板块兼具周期性和成长性，2025年或将是AI真正赋能终端的元年，板块有望迎来新一轮的创新周期。在此背景下，对该板块行情持乐观态度。
孙家旭：消费电子是极具关注价值的投资方向。自2013年智能手机浪潮起，更多终端设备智能化为行业发展提供持续驱动力。不过投资还需结合创新周期和库存周期。库存周期在2022年见顶，2024年中基本完成去库存。当下新品创新周期体现在AI落地，大模型赋能传统产品升级，还催生AI眼镜、机器人等新品，为消费电子投资带来新机遇。
张海啸：行业β层面，2025年同时面临创新周期（端侧AI）和景气周期共振向上的阶段，主要消费电子公司都有机会迎来EPS和PE的双修。公司α层面，消费电子板块公司经历过数轮创新周期后，资质优质、技术过硬，大概率能抓住这一波行业机遇。因此，对2025年消费电子板块行情抱有乐观态度。
苏燕青：2024年电子行情从“周期复苏”转向“成长创新”，经近两年库存去化和供给侧出清，全年景气度呈现淡季不淡、旺季不旺的特点，订单和景气度有一定表现但能见度欠佳，板块行情历经多阶段变化。目前，电子产业周期处于销量周期上行前期，企业盈利还有提升空间，AI端侧应用临近大规模商业化。2025年，在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共同上行的推动下，电子行业有望迎来估值扩张的大年。
谢钧：我们对2025年消费电子行情颇为看好。从策略轮动看，2021年起高股息策略占优，景气度投资低迷，仅在AI领域以杂糅主题投资的形式有效。2025年，景气度投资有望从AI云端向端侧扩散。行业基本面处于底部，AI助力或使其持续上行。此前特朗普交易中关税预期已至极致，如今贸易摩擦或非特朗普2.0核心议题，关税预期转向，利好消费电子板块。
林清源：手机链条难有大的增速，重点看AI眼镜、AI玩具等AI端侧创新产品，可能成为新的业绩增长点，赋予行业更多想象空间。
行情短中长期影响因素不同
中国基金报记者：从短期、中期和长期来看，消费电子板块的行情表现，分别受哪些因素影响？
谢钧：短期来看，消费电子板块主要受市场情绪的影响，当下市场流动性较为充裕，主线也比较明确，主要聚焦在字节产业链、AI端侧（AI眼镜、AI玩具、AI耳机等）、人形机器人，消费电子和主线的联系较强。
中期来看，消费电子板块主要受中美关税落地的影响。长期来看，消费电子板块受AI在端侧的落地进展影响。
林清源：短期有新品发布，政策驱动，利润率提升，整合并购等；中期是技术迭代、产品竞争力和盈利能力；长期因素包括宏观经济增速、消费者需求、AI及智能终端等前沿应用落地。
张海啸：短期，消费电子板块主要受行业景气度和业绩影响；中期，消费电子板块主要受创新产业趋势影响；长期，消费电子板块的行情表现，主要受公司资质、管理层基因等更多是公司自身α影响。
刘力：短期来看，消费电子板块的主要催化因素是“国补”细则的落地，补贴政策短期效果较好，从终端销量到社会关注度均有所提升。中长期来看，人工智能将对现有消费电子产品持续赋能，同时也会促使各大品牌推出新型智能化终端。
孙家旭：长期因素是科技创新，如果出现，往往沿着全产业链蔓延。中期因素是大单品，如果有销量迅速普及的热点产品，自然有不少公司受益。短期因素是库存，库存出清到回补时，股价自然有反应。
苏燕青：短期而言，主要是需求回暖与政策刺激、新品发布与换机需求、库存周期；中长期而言，技术创新与产业升级、全球市场增长潜力、宏观经济与政策环境等作用关键。
2025年投资主线主要围绕AI展开
中国基金报记者：就消费电子板块内部而言，哪些细分方向更值得关注？从不同细分领域周期差异的角度，您今年对这一板块的主要布局思路是怎样的？
张海啸：在消费电子领域投资，有两大要点。一是紧盯苹果、华为等消费电子巨头的未来动作，从中捕捉供应链机会，因其在端侧创新浪潮中，很可能推出下一代创新产品。二是关注AIoT终端、AI眼镜、机器人等新消费电子终端的投资机遇，新技术革命有望催生这些新终端，带来“0-1”的投资契机。总体而言，今年消费电子板块中，品牌厂和创新周期的机会更值得关注，后续也将按此思路聚焦相关领域。
苏燕青：AI手机和PC、AI Agent有望刺激换机需求。手机市场整体已进入存量时代，但AI手机和折叠屏手机等创新品类带来了新的换机周期。建议关注头部企业，如在苹果产业链中具有重要地位的企业，以及部分安卓产业链的企业。
可穿戴设备领域，从终端形态来看，AR/MR具备透视能力并搭载摄像头等多种传感器，可实现素材实时获取及内容虚实结合显示，有望成为多模态AI更优载体。
此外，汽车电动化、智能化也带给消费电子产业链公司的新增长。
孙家旭：关注创新幅度最大的领域，渗透率不高的产品更应该重视，就是AI赋能的产品。布局上，先是选择有壁垒且通用的产品，比如可穿戴设备上的芯片，这些是所有消费电子产品都需要的，只要有产品销售得好，就能带动销量，再是选择有稀缺性的重点环节，全球科技巨头都在加大AI眼镜、机器人等的投入，这些供应链上肯定有收益的公司，一个通用+垂直的组合布局思路。
林清源：重点关注AI端侧如AI眼镜、AI玩具等硬件的投资机会。今年会有大量的这类创新型硬件上市，背后的驱动是大模型能力逐步完善，从而带动消费者需求爆发。A股比较大的机会可能在端侧SOC方向上。那些聚焦在即时AI语音交流和图像处理等端的芯片公司可能会有比较大的投资机会。
刘力：第一，智能手机产业链。AI手机需要升级SOC（系统级芯片）、散热、电池等多个零部件的规格，相关企业或明显受益。第二，新型AI终端产业链，包括AI眼镜、AI玩具和AI耳机等，2025年预计各大手机品牌、互联网大厂都会布局新型AI终端，或将给相关企业带来新的增长点。第三，参与AI agent开发的相关软件企业。
谢钧：和AI端侧相关性较大的板块更值得关注，尤其是在相关产品中有最新进展的，还未被市场完全挖掘到的公司。建议关注AI眼镜、AI耳机、AI手机、人形机器人、字节大模型产业链。今年布局，大方向是抓住行业β，同时积极挖掘具有α公司的策略。
短期波动难以避免
选择优质标的长期持有
中国基金报记者：对于个人投资者参与消费电子板块的投资，有何实际建议？
谢钧：第一，关注行业趋势与技术创新：消费电子行业具有周期性，需密切关注AI、5G等技术的应用以及市场需求变化。第二，选择优质标的：建议关注业绩弹性大、风险释放充分且具备中长期成长逻辑的公司。第三，理性投资，避免追高；第四，结合自身财务状况，制定合理的投资策略。四五，做好风险管理，适时调整投资组合。
孙家旭：消费电子是科技领域中能见度较高的赛道，生活中各类的实体店已经很多，个人投资者可以去现场交流，感受电子产品的进步和销量情况，这些也是影响股价的关键因素。
苏燕青：首先要明确投资主线，2025年消费电子板块的投资主线主要围绕AI展开。AI技术推动的换机周期和新产品创新将成为核心驱动力，特别是苹果和华为产业链的相关公司有望受益。
另外，消费电子板块虽然具有较高的增长潜力，但波动较大，要注重分散投资，强调风险管理。消费电子行业处于新一轮技术创新初期，各种新技术和新赛道层出不穷，短期波动难以避免，选择优质标的长期持有。
刘力：人工智能或是消费电子未来的核心创新机遇，投资机会在于积极寻找其中规格升级较明显的细分方向。龙头公司不仅可以凭借规模优势实现更低的成本，同时也能快速跟随客户进入新的创新浪潮。因此更关注各细分领域的龙头公司。
林清源：建议关注拥有技术壁垒和国际竞争力的公司，避免单纯依赖补贴拉动的短期逻辑，从自己切身体会出发关注消费级AI创新硬件产品公司。
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