来源：一德菁英汇
作者：王伟伟/F0257412、Z0001897/
一德期货有色金属分析师
要点速览版
展望2025年二至四季度：铜矿短缺、精炼铜过剩格局延续，二季度冶炼亏损引发的减产/检修等供应扰动将加剧；下半年随着全球库存去化，美国库存激增，进而导致除美国外其他地区供应紧张，现货溢价博弈成为主要关注点。预计LME铜市2025年二至四季度运行区间9400-11000美元/吨。
在2025年众多有色金属品种中，铜整体的表现较为出色，它的交易机会是否也更具潜力呢？今天就来深度剖析下铜的交易价值与发展前景，带你揭秘“铜今年为什么这么重要？”
01
铜矿紧张，库存快速去化
加剧供需矛盾
ICSG数据测算，全球铜矿产量铜矿产量过去十年复合平均增长率约2.1%。2024年增加50万吨，增速2.25%。2023年底巴拿马35万吨科布雷铜矿（Cobre Panama）的关停，对2024年铜矿实际产量造成一定拖累，2025年复产难度较大。
表1.1：全球铜矿、冶炼、消费和GDP增速对比
2023-2026年精炼铜冶炼产能进入扩张高峰期，增速快于矿山和消费端。突出的表现为铜矿资源紧张，加工费TC下降/冶炼利润压缩，精炼铜过剩。
ICSG统计显示，2024年全球铜精矿产量2288万吨，同比增加50万吨；原生精炼铜产量2305万吨，同比增加104万吨；再生铜产量458万吨，同比增加9万吨；精炼铜消费量2733万吨，同比增加77万吨。
表1.2：全球铜供需平衡表2024/2025（单位：万吨）
2025年长协大幅下行，冶炼企业亏损扩大。2025年精炼铜实际产量增长将低于产能扩张速度，海外炼厂成本高于中国，更易引发减/停产。
表1.3：全球主要矿企铜精矿2024年产量和2025年指引（单位：万吨）
图1.1：国内铜精矿港口库存（单位：万吨）
02
加工费降至历史低位
全球精炼铜冶炼面临减/停产
2025年长单TC价格每吨21.25美元处于历史最低水平，国内冶炼厂TC盈亏平衡大致30美元/吨。随着冶炼无利润，精铜产量扰动开始增加。同时由于美铜溢价抬升，1-2月中国精铜进口量较去年同期有所回落。
图2.1：铜精矿冶炼TC（单位：美元/吨）
图2.2：COMEX-LME铜溢价价
图2.3：全球铜精矿、精炼铜产量和消费新增量2024/2025E
2025年在高铜价的刺激下，铜精矿供应小幅增长。不过依据目前已公布的主要铜矿企业2025年产量指引，新增供应恐低于市场之前的预估。尤其是巴拿马科布雷铜矿不复产的情况下，缺口影响将长期存在。
① 全球铜矿供应：预计增加约40万吨。
② 全球精铜冶炼：2025年长协TC处于历史低位，现货TC一季度跌入负值区域，减产/检修/停产等增多，冶炼端的增长将面临诸多的不确定因素。预计2025年精炼铜产量增长45万吨左右。
③ 全球精铜消费：2025年贸易保护主义卷土重来，拖累经济增长。全球铜消费增速预计约2.3%（约63万吨）。
2025年铜精矿依然面临严峻的供需缺口，精炼铜过剩量将缩小。随着美国对铜展开调查并加征关税，美铜溢价套利将吸引大批铜流入美国市场。除美国外其他地区精铜将转为紧缺。
03
黄金牛市
推升铜价底部中枢
表3.1：上期所：铜/金比值
04
总结
展望2025年二至四季度：铜矿短缺、精炼铜过剩格局延续，二季度冶炼亏损引发的减产/检修等供应扰动将加剧；下半年随着全球库存去化，美国库存激增，进而导致除美国外其他地区供应紧张，现货溢价博弈成为主要关注点。
预计LME铜市2025年二至四季度运行区间9400-11000美元/吨，国内市场需参考汇率波动：
对应人民币汇率7.3，【77000，88000】元/吨；
对应人民币汇率7.0，【74000，87000】元/吨。
风险点：房地产竣工失速下行、加征关税对全球经济的拖累、科布雷铜矿复产的消息。
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