细化四类异常交易行为 对量化交易投资者落实全链条监管
◎记者 梁银妍
程序化交易监管安排正式落地。4月3日，沪深北交易所分别发布《程序化交易管理实施细则》（统称《实施细则》），并就相关配套业务规则征求意见。《实施细则》细化了四类异常交易行为，明确了高频交易认定标准，对程序化交易进行全面规范，维护交易秩序和市场公平。
上海证券报记者从监管人士处了解到，去年以来，证券市场程序化交易总体稳中有降，交易行为出现一些积极变化。目前，触及异常交易监控标准的行为已大幅下降。监管部门将继续突出问题导向和目标导向，对利用程序化交易特别是高频量化交易从事违法违规行为的，依法从严打击、严肃查处。
细化四类异常交易行为
2024年5月15日，中国证监会正式发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（下称《管理规定》），对证券市场程序化交易监管作出总体性、框架性制度安排，并授权交易所细化业务规则和具体举措。
据沪深北交易所相关负责人介绍，为落实《管理规定》，沪深北交易所分别制定了《实施细则》。《实施细则》立足“中小投资者占绝大多数”这个最大市情，旨在因势利导促进程序化交易规范发展，充分体现“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展”的总体思路。
据了解，《实施细则》将于2025年7月7日开始正式实施，为市场参与主体进行适应性调整、做好技术准备预留过渡期。后续，交易所将在证监会指导下，推进一揽子细化落实措施，形成系统性、可操作的自律监管规则体系。
在业内人士看来，《实施细则》的出台，有助于促进程序化交易的规范发展，维护证券市场交易秩序的稳定和市场公平，限制程序化交易投资者在信息、技术等方面的优势，能够更好地维护中小投资者群体的利益。同时，对程序化交易投资者落实全链条监管，能够督促其完善内控合规体系建设，促进市场稳定健康发展。
据相关负责人介绍，《实施细则》对证监会《管理规定》中明确的四类程序化异常交易行为做了进一步细化，明确了瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交四类异常交易行为的构成要件。
此前，沪深北交易所已就上述四类股票程序化异常交易行为制定具体监控指标，自2024年4月起开始试运行。
“从试运行情况看，触发相关指标的主要是量化私募、券商自营等机构投资者，中小个人投资者基本未发生相关情况，投资者的正常交易行为不会受到影响。”相关负责人表示，在试运行期间，沪深北交易所对频繁触发相关指标的投资者进行了问询和合规交易教育，相关投资者的交易合规性明显提升。
明确高频交易标准
《实施细则》明确高频交易认定标准为：单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上。
相关负责人表示，交易所设置这一标准，借鉴了境外成熟市场高频交易认定标准，结合了自身监管实践经验，同时进行了充分的数据测算，主要考虑以下三个方面：
一是聚焦重点，注重实效。沪深北交易所结合日常监管实践，在充分测算评估论证的基础上，设置高频交易认定标准，有助于聚焦重点群体，集中监管资源，切实发挥监管实效。
二是突出特点，便于执行。流速（每秒申报速率）和流量（单日申报笔数）最直接体现高频交易特点，同时也反映高频交易对交易所系统安全和市场秩序的影响，以这两个要素作为高频交易的认定标准，便于理解和执行。
三是有序衔接，持续完善。据介绍，前期建立的程序化交易报告制度，已对高频交易作出针对性安排，交易所在交易监控中予以重点关注。《实施细则》沿用了相关标准，与前期建立的报告制度有序衔接，同时规定交易所可以对高频交易的认定情形和差异化管理要求进行调整。
后续，沪深北交易所将持续做好监测监控，评估高频交易管理情况，根据监管实践不断完善。
进一步加强高频交易监管
据相关负责人介绍，《实施细则》正式发布后，沪深北交易所将从督促相关投资者履行额外报告义务、针对性设置异常交易监管标准、加强交易监管、实施差异化收费等方面进一步加强高频交易监管。
“针对高频交易申报速率快、报撤频率高等特点，沪深北交易所设置瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单等异常交易监管标准，从严设定指标监控阈值，加强对高频交易行为的引导和约束。”相关负责人说。
记者还了解到，下一步沪深北交易所将适时研究制定差异化收费方案，以高频交易认定标准为基础，对于存在高频交易情形的投资者，根据其实际交易情况研究收取更高的流量费、撤单费等费用，通过市场化调节手段，引导高频交易者主动降低交易频率，规范交易行为。相关标准、方案将适时制定出台。
在业内人士看来，这或促使量化机构进一步降低交易频率，更多研发长线投资策略并专注于资本市场价值发现功能，从而进一步提升资本市场稳定性并促进量化投资机构长期健康发展。
对沪/深股通投资者明确监管标准
沪深交易所《实施细则》规定，按照内外资一致原则，沪/深股通投资者参照适用报告管理、交易行为管理、高频交易管理等相关规定。程序化交易监管对沪/深股通投资者总体实行与内资一致的监管标准。
为细化明确沪、深股通投资者报告安排，上交所起草了《上海证券交易所证券交易规则适用指引第2号——沪股通投资者程序化交易报告（征求意见稿）》，深交所起草了《深圳证券交易所证券交易业务指引第3号——深股通投资者程序化交易报告（征求意见稿）》，并向市场公开征求意见。
相关负责人表示，上述报告指引整体上与境内现有程序化交易报告的有关规定保持一致，同时兼顾内地与香港市场的实际差异，对部分条款及填报字段进行适应性调整，并为市场预留较为充足的准备时间。
在报告主体方面，以北向投资者识别码（BCAN码）为基础进行报告。报告路径方面，由北向投资者向香港联交所参与者报告，再经由香港联交所提供给沪深交易所。对未按要求履行报告及变更报告义务、报告信息不完备等违反相关规定的主体，沪深交易所可提请香港联交所采取自律管理措施。后续，沪深交易所将认真做好相关反馈意见的收集评估和报告指引的完善发布工作。
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