来源：华尔街见闻
美国例外论终结，美元和美债不再是无风险资产的代名词。欧债和日债收益率的上升正在提供美债的可信替代选项。美元则面临“信任危机”，欧元区积极采取措施提升安全资产供应、加强国防和放松财政政策，这些都增强了欧元作为避险资产的吸引力。
在特朗普关税政策引发市场巨震后，德意志银行和瑞银警告，美元可能面临“信任危机”。欧债和日债收益率的上升正在提供美债的可信替代选项，美国国债正面临着严峻的竞争，不再是全球资金唯一的目的地。
美债正面临数十年来首次严峻挑战
全球避险资产格局正在发生地震般的变化。美国10年期国债收益率今年已下跌约40个基点，在上周特朗普总统宣布大规模关税政策后，一度跌破4%。
与此同时，欧洲和日本的债券收益率却逆势上扬。
美国例外论终结，美元霸权面临前所未有的挑战
这一切意味着，美国例外论不再是全球市场的主导主题，这可能带来深远的长期影响：德意志银行警告美元可能面临“信任危机”，而瑞银集团则认为欧元作为全球储备货币的地位将得到提升。
德意志银行策略师Tim Baker在报告中指出，欧元正在成为美元的一种“替代品”。欧元区正积极采取措施提升安全资产供应、加强国防和放松财政政策，这些都增强了欧元作为避险资产的吸引力。
值得注意的是，国际货币基金组织的数据显示，全球储备经理近年来一直在努力使其投资组合多元化，减少对美元的依赖。如果欧元能够重返以往的全球储备份额，这可能意味着将有超过6000亿欧元的资金流入欧元区。
雪上加霜的是，特朗普政府的贸易政策正在加速美元霸权的瓦解。对冲基金大佬Bill Ackman最近发出了强烈警告，认为特朗普对全球各国实施大规模报复性关税是一个错误。
Ackman指出，商业活动本质上是一种基于信心的游戏，而信心的建立依赖于信任。通过施加大规模且不成比例的关税，美国实际上正在发动一场针对全球的经济战争。这种做法正在破坏美国作为贸易伙伴、商业活动场所和投资市场的信心：
在经济核战争期间，哪位首席执行官和哪一家董事会愿意在美国做出大规模的长期经济承诺？
传统避险逻辑被颠覆，投资者面临新困境
对投资者而言，市场变化带来了一个奇特的困境：
一方面，投资者涌进美国国债，推高了债券价格，为现有持有者创造了收益。另一方面，由于收益率与价格呈反向变动，新买家面对的是更低的回报，使得美债对新投资者的吸引力下降。
传统上，美国的预算赤字部分依靠来自全球各地的资本流入购买美国国债来融资。根据巴克莱银行的资金流动数据分析，外国持有的美国国债占总市场约三分之一，而去年外国部门是美国债券需求的最大来源，净买入达9100亿美元，其中大约一半是美国国债。
关键的是，根据美国政府数据，绝大多数外国持有的美国国债都集中在较长期限的债券上。这意味着随着外国需求减弱，可能导致美国收益率曲线变陡，即长期利率相对于短期利率上升。
德意志银行美国利率研究主管Matthew Raskin总结表示：“政府政策可能破坏外国对美国国债需求的观点正在获得认可”。
德日投资者可能重新调整资产配置
投资者如何应对全球收益率结构的这种转变的早期迹象可能在未来几天内出现。
本周二美国政府将出售价值580亿美元的三年期债券，本周晚些时候还将出售10年期和30年期债券。债券交易员将试图判断谁会先退缩，是美联储还是特朗普？如果双方都坚持目前的立场，那么每次国债拍卖都会成为投资者害怕涉足的“地雷”。
海外投资者的动向则更引人关注。
日本刚刚开始新的财政年度，这通常是日本企业重新审视其资产配置策略的时候。由于日本央行长期实行超低利率政策，日本投资者被迫在全球范围内寻求更高收益，使其在全球债券市场上扮演着关键角色。
“由于欧洲的收益率更具吸引力，日本投资者可能会转移资金，“东京五星资产管理公司的高级投资组合经理Hideo Shimomura表示。”我认为这是日本投资者普遍会采取的方向。“
德国在3月初启动了这种转变，宣布计划解锁数千亿欧元用于国防和基础设施。德国国债收益率飙升，投资者预计将发行大量债券为支出融资。
欧盟拥有大量过剩储蓄，是美国公共债务的最大外国持有者，同时在美国企业融资中也扮演着重要角色。如果欧洲国家大幅增加投资，这些储蓄可能会留在国内。
美元长期下行趋势已成定局？
高盛分析师Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在最新报告中警告，美国例外论的消退和美国经济衰退风险的增加正在推动外汇对冲策略的转变。
面对美国例外主义的终结和美元潜在的长期下跌，投资者需要重新评估其对冲策略：
外国投资者：应提高对美国股票投资的外汇对冲比率，特别是日本和欧洲市场的投资者。据瑞银报告，外国投资者对美国股票的外汇对冲比例仅为20%，固定收益为50%。这意味着大部分美国资产未进行对冲，一旦市场情绪逆转，可能迅速引发美元抛售。
美国投资者：应考虑降低对非美国股票的外汇对冲比率，甚至直接购买未对冲的非美国股票，尤其是以日元、瑞士法郎和欧元计价的股票。
“如果我们正在进入长期去全球化的阶段，这可能是影响长期美国国债供求平衡的因素，”Capital Group Inc．的投资组合经理Chitrang Purani表示。
当前世界经济格局正在发生深刻变化，美元和美债不再是无风险资产的代名词。投资者应保持警惕，做好应对美国例外论终结的准备，积极调整投资组合以适应这一历史性转变。
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