中信期货白糖半年报：新榨季供应预计宽松 糖价存下行压力

　　报告要点

　　长期来看，25/26 榨季海内外糖市丰产预期使得内外糖价均存在下行驱动。短期来看，巴西刚进入新榨季食糖生产，国内进口还未放量，自产糖产销率较高，还未到供应压力最大的阶段，但盘面提前交易新榨季供应宽松的预期，．09 合约预计弱势震荡为主。

　　摘要

　　长期角度。25/26 榨季，市场普遍预期全球糖市存在供应盈余，供需格局相较上一年度更加宽松。主产国，巴西、印度、泰国、中国均存在增产预期。巴西方面，甘蔗产量可能略降，但由于制糖相较于制醇仍具有更大优势，制糖比预计维持高位，巴西产糖量预期乐观。印度方面，根据 NFCSF，种植面积将提高，叠加季风降雨预期较充足，25/26 榨季食糖产量将增产 34% 至 3500 万吨左右。中国方面由于甘蔗种植扩张，产糖量也同样存在增加预期。

　　中期角度。今年以来，国产糖产销率较高，食糖工业库存低于去年同期水平，此外，食糖进口量以及糖浆、预拌粉进口量 1-4 月累计值同比下降，国内供需相对平衡对糖价形成一定支撑。但随着国际糖价下跌，加工糖进口利润窗口打开，后续进口量存在集中到港压力，将边际增加国内供应压力。此外，随着巴西进入压榨高峰期及出口高峰期，新榨季丰产预期的压力也将逐步显现。

　　展望：长期来看，25/26 榨季海内外糖市丰产预期使得内外糖价均存在下行驱动，后续糖价存下跌风险。短期来看，巴西刚进入新榨季食糖生产，国内进口还未放量，自产糖产销率较高，工业库存水平不高，还未到供应压力最大的阶段，但盘面提前交易新榨季供应宽松的预期，短期下方空间预计有限，09 合约预计弱势震荡为主。

　　操作策略：反弹空为主。

　　风险因素：1）产区异常天气，巴西食糖主产区累计降水量较低，持续跟踪巴西食糖生产双周报数据，关注是否存在产量预期差；2）宏观异动，关注原油价格波动，其将影响制糖比，进而影响巴西食糖产量。

　　研究员：

　　吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293

　　周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578

　　魏 宇 从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428